中国星河: 赐与紫光国微买入评级

中国星河证券股份有限公司李良，胡浩渺近期对紫光国微进行研究并发布了研究叙述《紫光国微点评叙述：功绩增速稳健预期，特种业务Q2将迎增长拐点》，赐与紫光国微买入评级。

紫光国微(002049)

事件：公司发布24年报，2024收尾营收55.11亿元（YoY-27.3%），归母净利11.79亿元（YoY-53.4%）。

特种电路需求承压，毛利率下跌较为昭彰：2024收尾营收55.11亿元（YoY-27.3%），归母净利11.79亿元（YoY-53.4%）。其中24Q4营收12.48亿（YoY-35.2%，QoQ-10.2%），归母净利1.69亿（YoY-66.3%，QoQ-37.8%），营收下跌主要为特种电路需求承压。

分居品来看，公司集成电路受行业周期养息影响权臣，收入25.77亿元（YOY-42.6%）。智能安全芯片业务收入26.38亿元（YOY-7.6%）；石英晶体业务逆势增长，24年收入2.24亿元（YoY+20.9%）。

毛利率韧性较强。2024年公司毛利率55.8%，同比减少5.4pct；其中集成电路毛利率71.7%，同比下跌1.5pct。在2024年卑劣需求疲软、特种电路降价的双重压力下，公司提质增效，特种业务毛利率仍防守高位。智能安全芯片毛利率44.2%，同比下跌2.0pct，主要因为新品种尚未酿成限度效应，毛利率较低。石英晶体业务受益于卑劣昌盛发展，板块毛利率15.6%，同比增长6.5pct。

研发用度防守高位。24年公司时期用度率32.8%，YoY+6.4pct，主因收入快速下跌，而用度刚性所致。其中研发用度率22.4%，同比加多3.4pct。公司研发费参加强度防守高位，主要用途为研发新式存储器、图像AI智能芯片、汽车域控芯片等新品种居品。

存货及左券欠债下跌，24年增长动能偏弱，25年功绩迎来拐点：公司存货余额19.74亿元，较年头下滑21.5%，主要系紫光青藤不再纳入团结范围，及集成电路业务投产减少所致；左券欠债2.84亿元，较年头下滑63.1%，刻下短期订单能见度缩短。特种电路范围需求承压及智能安全业务居品新旧切换，原有居品的备货和订单有所下滑，24年增长动能偏弱。预测2025，习近平主席两会时期强调按期完成“十四五”既定算计打算，收官战催生2025高景气，咱们以为公司当作特种范围芯片中枢供应商之一，配资公司2025将深度受益，权衡公司功绩最早于Q2出现拐点。

拟进行股权回购，股权激勉落地有望加快。公司董事长4月8日提倡公司回购部分公司股份，总和1至2亿元，拟用于股权激勉或职工握股贪图。此前，公司2023年已完成总金额6亿元的股份回购，凭证公司公告，股权激勉决策正在积极的制定和完善，控股股东新紫光集团全力救济关联使命的鼓吹。咱们权衡，公司股权激勉决策有望于Q3落地，并灵验进步中枢主干职工积极性，进而促进公司握续增长。

公司进一步聚焦中枢主业，优化资源建立。紫光集团完陈规矩重整后，紫光国微当作中枢企业，聚焦芯片想象主业，与集团内制造、封测企业酿成"想象运行+制造协同"的垂直整合体系，灵验进步产业竞争力。2024年公司聚焦主业，优化资源建立，完成紫光青藤、紫光芯能、紫光安芯三家业务公司的股权养息和无锡紫光微电子、紫光集电半导体的清理刊出。公司进一步明确陆续总部的职责定位，通过旗下子公司零丁磋议具体业务，全体运营手艺陆续进步。

居品握续更新迭代，竞争上风突显：1）集成电路方面，公司不错为用户提供ASIC/SOC想象建设行状及国产化系统芯片级搞定决策，24年宇航用(耐辐射)居品顺利推向阛阓；模拟居品研发有序鼓吹；无锡高可靠性芯片封装口头正在推动量产居品的上量和新址品导入使命。2）智能安全芯片方面，汽车安全芯片搞定决策在多家头部Tier1和主机厂量产落地，年出货量数百万颗。第二代汽车域控芯片TH6系列已导入多家Tier1和主机厂。3）晶体方面，微型化、高频化、高精度居品研发陆续鼓吹，公司竞争上风逐渐突显，有望逐渐翻开在汽车电子、低空经济、东谈主工智能、AI算力模子等繁密范围的欺诈。

投资建议：咱们看好25年特种行业景气度回升对公司集成电路收入的拉动以及汽车电子业务第二增长弧线的逐渐成型。权衡公司2025-2027年净利润区分为18.11/24.03/31.07亿元，EPS区分为2.13/2.83/3.66元，刻下股价对应PE区分为31/23/18倍。防守“保举”评级。

风险请示：特种电路行业需求不足预期的风险；新址品阛阓开辟不足预期的风险。

证券之星数据中心凭证近三年发布的研报数据计算，德邦证券李宏涛研究员团队对该股研究较为深刻，近三年预测准确度均值为78.94%，其预测2025年度包摄净利润为盈利16.42亿，凭证现价换算的预测PE为34.17。

最新盈利预测明细如下：

该股最近90天内共有2家机构给出评级，买入评级2家；往时90天内机构算计打算均价为96.85。

以上骨子为证券之星据公开信息整理，由智能算法生成（网信算备310104345710301240019号），不组成投资建议。

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